アマゾンの「ゼロ利益モデル」の背後にある成功の道

過去20年間、アマゾンの実質利益の伸びはゼロに近づいており、21世紀のシルスローバックを構築するという壮大な目標とは程遠いことは明らかだ。アマゾンも利益の伸びはないが、株価は上昇しているという業界内の奇抜なものとされている。その中には明らかに外部の人が知らない「抜け道」がある。

　　アマゾンの主な収入はメディア、電子、日用商品（EGM）と「その他」（アマゾンウェブサービスプラットフォームAWS）の3つの部分から構成されている。資料によると、EGMの拡張は明らかで、メディア事業も成長傾向にあり、AWSは進展が遅い。

米国と非米国の地域でも、発展は異なる。メディアはアマゾンの前期の売上高の25%、北米の20%を占めている。

AWSカテゴリでは、アマゾンの売上高の伸び率も無視できない。アマゾンの業務や製品は非常に広く、コストによって実際の利益も大きく異なることは明らかだ。これらの簡単な画像は、アマゾンの真実をうまく説明できないかもしれない。

実際、アマゾンの構成は見た目よりも複雑で、製品ごとに異なる部門があります。例えば、ドイツでの靴販売部門はフランスの電子部門とは全く異なり、各業務には独自の価格設定があります。一部の部門や業務はすでに成熟しており、利益も比較的高い。お金をばらまく段階にある業務もあります。アマゾンは割引などを通じてユーザーを引きつけ、製品に対するユーザーの忠誠度を構築します。例えば本を売る業務が最良の例だ。アマゾンが本を売っているのはよく知られているが、実際上平均販売価格と実店舗の違いはあまり明らかではありません。

アマゾン傘下のPrimeは、映画音楽などのエンターテインメントを顧客に提供しており、高額な著作権購入コストを負担する必要があるにもかかわらず、それ以外のアマゾンのコストは非常に安い。このようにすることで、ユーザーのサイト依存度が徐々に高まり、最終的にはより多くのお金がかかります。ビデオの収益性だけを考えると、アマゾンの真の収益は理解できない。

第三者販売もアマゾンの金儲けの利器になりつつある。アマゾンプラットフォームAWSでのサードパーティの販売台数は、全体の40%に達しています。アマゾンがこれらの商品メーカーに対して受け取った費用はアマゾンの収入の20%を占めている。アマゾンにとって、サイトで販売されている商品の半分近くは座ってお金を受け取るだけで、コストの圧力はありません。

サードパーティセールスの微妙なところは、アマゾンが収入を得た根拠は、第三者会社のすべての収入ではなく、第三者会社がアマゾンサービスから得た収入にすぎないということだ。例えば、アマゾンのウェブサイトで第三者会社の靴を購入した場合、アマゾンはアマゾンのアカウントを通じて支払い金を受け取り、それを配送パートナーにアマゾンの倉庫から調達して届けてもらうことができます。

しかし、アマゾンは靴業者から受け取った輸送費とサービス料だけをその収入として計上している。すべての収益は表示されません。これは、アマゾンのウェブサイトによる第三者の売上高がアマゾンが実際に発表した売上高の2倍になる可能性を示唆している。そのため、アマゾンの収益図はあなたに本当のことを教えていません。これも利益だけを見ても意味がない理由の一つです。アマゾンの総利益は2011年の22.4%から2013年の27.2%に増加したが、これは消費製品の価格とその利益率の変化を反映しておらず、全体の変化を反映しているだけだ。

利益を単純に見てアマゾンを理解できなければ、キャッシュフローはより効果的な指標の一つかもしれない。アマゾンは自由キャッシュフロー（FCF）を非常に気に入っているが、運営キャッシュフロー（OCF）はより重要であり、OCFは資本支出（capex）を増やす結果を表している。過去10年間、アマゾンのOCFは堅調だったが、FCFは低下している。これはcapexが増加した結果だ。

絶対価値計算によると、1つのビジネスはますます高い運用キャッシュフロー（過去12ヶ月で50億ドルを超えた）を生み出し、それを資本支出としてこのビジネスの発展に再投入した。

2009年からアマゾンの資本支出と売上高の比率は増加し始め、減少の兆しは見られなかった。

アマゾンが2009年の資本支出と売上高比率を維持すれば、この差は30億ドル以上の現金に相当する。つまり、アマゾンが2009年の資本支出と売上高の比率を維持すれば、過去12カ月で30億ドルの現金が増えることになる。

では、これらの余分なcapexはどこへ行ったのでしょうか。重要な問題は、アマゾンがこのような新しい高い比率レベルを維持してアマゾンのビジネス発展を支援する必要があるのか、それとも将来的にこの比率レベルを下げる必要があるのかということです。

これらの資金フローが拡張ストレージ（ウェアハウス）とAWSクラウドサービスに使用されていることは明らかです。

この資金の投入は将来的にはより高い利益率を生む可能性がある。倉庫の増加は、明らかな運用上のインセンティブの増加をもたらしていない。サードパーティの売上高の比率は、同期間の資本支出と売上高の比率ほど増加していません。

商品の輸送コストはそれほど増加していないが、倉庫の資本支出は明らかに増加するだろうか。答えは否定的に見える。

アマゾンの資本支出が増加したのは、既存のビジネスの経営コストが増加したからではなく、将来に向けてより多くの運用キャッシュフローを投入したからだそうです。これは最初の疑問であるアマゾンの事業が急速な収益成長を実現したことを説明したが、余分な現金や利益を蓄積しておらず、得た利益は新たな事業の開拓に投入された。

しかし、投資家が自分のお金をアマゾンに投入するのは、将来のある時に手厚いリターンを得るためだ。しかしアマゾンモードでは、このようなリターンは遠のいているようだ。この角度から見ると、アマゾン株を買うときは、実際には押宝の最後のお年玉が来る。問題は、これにはどのくらいの時間がかかりますか。しかし、現在の株価反応を見ると、投資家はまだ辛抱強いようだ。