「傘型信託」の引き締めが株式市場に与える影響はどれくらいか

上海総合指数は1月19日の急落を経て、いくつかの取引日を経て1月26日まで再び5年ぶりの高値に突入したが、1月27日には再び揺れ始めた。上海・深セン両市のA株指数は高位で急落した。市場が伝えられた理由は3つある。1つは、この2日で人民元相場が急落し、6カ月ぶりの安値を記録したこと、第二に、2014年12月の規模以上の工業企業の利益が3年ぶりに単月最大の下落幅を記録したこと、第三に、規制層が銀行の「傘型信託」を引き締めるという。

この2日間で人民元の為替レートが急落したことについて、ECBがQEを発表した後、ユーロの発行が多すぎるため、今後長い間ユーロ安が進む傾向にあると指摘してきた。ユーロ安は必然的にドルなどの通貨の切り上げを引き起こす。人民元も例外ではない。しかし、長年にわたって、人民元の為替レートはドルに結びついていることが多いため、ドルが過度に切り上げられれば、人民元の為替レートのドル安への圧力も増すのは当然だ。しかし、ユーロはドルに対して下落し、ユーロは人民元に対して下落し、必ずしも人民元のドルに対する下落を招くとは限らない。これはまた、中国中央銀行が欧州中央銀行にQEを出した後の国際市場への影響の評価を見なければならない。この2、3日で人民元がドルに対して2%前後下落したが、市場は人民元がいったいいくら下落するのかと聞き始めた。中国からどのくらいの国際資金が流れているのか。これは少し解読しすぎている。

現在の人民元の為替レートを見ると、中国中央銀行の「如来仏の手のひら」からはほとんど飛び出せないからだ。中国中央銀行が人民元の切り下げ幅を拡大することを許可したのも、既存の人民元為替レートの弾力的な範囲内であり、欧州中央銀行がQEを発表した後の人民元為替レートへの影響と中国経済への影響をテストすることによってである。中国中央銀行が人民元の為替レートの弾力性空間をさらに拡大することを許可しない限り、人民元の為替レートは切り上げても切り下げても大きすぎず、既存の弾力性の範囲内にある。

さらに重要なのは現在の人民元為替レートの問題であり、中国中央銀行は2つの基点に置いている。第一に、人民元為替レートの弾力性を高め、国際的なホットマネーの人民元為替レートを利用する一方的な傾向の利益を減らすこと、第二に、人民元の国際化を加速させ、国際市場における人民元の地位を高めることである。この2つの基点の下で、人民元の為替レートは常に新しいバランスポイントを求めている。さもないと、切り下げられた人民元がどのように国際化に入るのか。したがって、この2日間の人民元相場の下落によるA株の揺れは、国内投資家が現在の人民元相場の変化の内在的なメカニズムに慣れていないとしか言いようがない。

国内企業の利益低下については、すでに発表されているデータによると、2014年12月の規模以上の工業企業の利益は年ごとに8%減少し、2011年10月以来最大の単月下落幅となった。これはもちろん、中国経済の主要な原動力である工業企業が直面している挑戦を示している。国内不動産市場の周期的な調整が続く限り、国内生産能力過剰とPPI下落が続く状況は変わらず、中国工業企業の利益は新たなスタートを切ることはできないと言える。上場企業の利益に与える影響は小さくないだろう。1月27日、欧米の大手企業の利益成長が鈍化したことも、欧米株式市場の急落を招いた。道理も同じだ。しかし、中国企業の利益と中国A株指数の動向との関連度はない欧米市場あんなに大きい。

「傘型信託」の引き締めについては、市場では以前から噂されており、経営陣は対応する規制を急いでいる。この株式市場の狂気は、融資融券の急速な発展だけでなく、国内銀行の「傘型信託」の過度な拡大にも関係があるからだ。これまで、国内の融資融券の規模はすでに1兆1000億元に達し、「傘型信託」の規模も2000億元から3000億元のレベルに達している。そのため、市場では「傘型信託」の引き締めに敏感だ。

国内銀行の「傘型信託」が引き締められているとの報道があった。例えば、光大銀行を例にとると、非A級顧客の配資はもともと1：3まで可能だったが、現在は1：2.5まで下がっている。このような割合で引き締め、現在の融資額3000億で計算すると、レバレッジは750億元に達する。そしてこの「傘型信託」はさらに引き締まる可能性があります。例えば、上海指数は2400ポイントのレバレッジが1：4で、今は1：3で、未来は1：2かもしれない。ここには規制層の要求もあれば、商業銀行の市場反映もあるかもしれない。なぜなら、株価上昇した、レバレッジ比率を下げるのは銀行が正常に反映している。市場は過度に解釈する必要はない。

また、国内銀行の「傘型信託」の監督管理については、経営陣がとっくに関連規定を制定しており、市場はそれに備えていなければならない。さらに、「傘型信託」は融資融券よりも規模がはるかに小さいだけでなく、マイナー化された製品でもある。国内の銀行では、顧客が相応の資金量を持っていなければ、このツールで融資を受けることはできない。

しかし、私が以前から指摘してきたように、現在の中国A株の特徴は、市場の予想が早く、行くのも速く、市場のどんな風が吹いても、刺激しやすい株式市場巨大な波瀾。だから、規制層は今回の銀行の「傘型信託」引き締めが株式市場に与える影響は大きくないが、投資家は気をつけたほうがいい。投資によるリスク回避は収益獲得よりも永遠に大きい。